中国应容忍可控的债务违约

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-09-11 07:50:35阅读：

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[维纳尔斯表示，中国政府需要容忍可控的债务违约。在他看来，系统性危机需要防范，但一些违约可以用来“树立榜样”，降低影子银行系统“再杠杆化”的风险。随着美联储推出量化宽松退出政策，“货币政策正常化”已成为全球金融市场的核心话题。“世界已经从金融危机转向安全。我们需要确保金融稳定和自我维持的复苏，并逐步抛弃宽松货币政策的“流动性拐杖。”不久前，国际货币基金组织(imf)金融顾问兼货币与资本市场部主任何塞维纳尔斯(José vinals)在接受《中国商报》独家采访时表示。然而，新兴市场去年和今年早些时候经历的三轮动荡突显出美国货币政策的强大溢出效应；然而，美国、日本和欧洲量化宽松的不同步调整也加剧了全球金融市场的复杂性。关于美联储货币政策的正常化，国际货币基金组织提出了三种可能性:金凤花退出、快速退出和延迟退出，并将基线预测置于最佳可能性。维纳尔斯认为，全球货币正常化的进程将持续很长时间，但市场会以不同的方式对待它。新兴市场应该做好自己的功课，确保良好且有弹性的经济基本面，以应对意外波动。在谈到中国的影子银行和债务风险时，维纳尔斯表示，中国政府需要容忍可控的债务违约。在他看来，系统性危机需要防范，但一些违约可以用来“树立榜样”，降低影子银行系统“再杠杆化”的风险。此外，他强调，对中国来说，实行存款保险制度和破产机构的处置机制是“越快越好”。扔掉“流动性拐杖” 第一财经日报:国际货币基金组织最新的《全球金融稳定报告》显示，发达经济体的金融风险普遍降低，而新兴经济体的金融风险却在不断上升。是什么因素推动了这种双向变化？维纳尔斯:根据指标判断金融风险，发达经济体的金融风险将继续减弱，这主要归因于多种因素。首先，美国的经济状况有所改善，这使它能够启动货币政策正常化的进程；欧元区银行的改善鼓励了信心，欧洲市场对主权债务的信心也大大增强；日本的安倍经济学已经取得了初步成功，现在正走向一个新的起点，以提振市场信心。总的来说，虽然发达经济体的情况有所不同，但总体上有所改善，银行的资产状况和灵活性大大提高。因此，整体金融风险正在降低。就新兴市场经济体而言，自亚洲金融危机以来，它们凭借有利的国际金融环境，加强了外汇储备，改善了宏观经济平衡，目前的形势比以往好得多。发达经济体的长期低利率创造了宽松的金融环境。新兴市场在国际市场大举借债，它们的信贷扩张也在迅速推进。这在某种程度上是积极的，因为它可以刺激国内投资和促进增长。然而，随着国际市场利率的上升，债务将对新兴市场构成压力。这就是挑战。债务越多，偿还债务的压力就越大，就越难应对利率上升导致的外部金融环境趋紧。日报:总的来说，这种双向变化趋势会继续吗？或者，你有没有观察到一些迹象，表明新兴市场的形势将趋于好转？维纳尔斯:新兴市场的经济形势是好的，其增长率不如以前，但仍然相当可观。但新兴市场必须确保金融稳定和价格稳定。因此，新兴市场的命运掌握在它们自己手中，重要的是加强经济、宏观和金融基本面，以确保它们有足够的弹性来抵御高债务和高全球利率。事实上，在今年1月的市场动荡期间，经济基本面较好的国家资本外流较少，抵御外部冲击的能力也较好。日报:这就是市场的“差别待遇”？维纳尔斯:事实上，一个国家的基本面越好，它得到的“市场待遇”就越好。日报:正如gfsr所说，美国货币政策正常化的最佳假设是“金发女孩退出”，这意味着既不太紧急也不太慢。你对美联储能够实现这一最佳模式有多大信心？维纳尔斯:我们的基线预测是在美国经济持续复苏的基础上平稳退出量化宽松，这是最有可能的情况。但不能排除“艰难退出”的可能性。如果美国加快推进货币政策正常化，可能会带来一些“意外”，如通胀高于预期，或金融稳定风险上升，而一些经济金融“热点”，如影子银行的失控，将引发系统性风险。届时，宏观和微观金融审慎政策将无力控制金融稳定风险，这将迫使美联储迅速退出量化宽松。如果美国的金融政策能够控制金融稳定的风险，“快速退出”的可能性是可以避免的。另一种可能的情况是延迟退出。如果美国实体经济的复苏势头丧失，“绿芽”在减债开始几个月后枯萎，美联储将被迫推迟退出，经济将继续处于“流动性驱动”状态，这种状态往往会开始动荡，潜在的金融风险将继续加剧。每日新闻:有几种情况是可能的。在你看来，美联储的货币政策是一门艺术还是一门科学？维纳尔斯:我认为当前的货币政策制定更像是一门艺术，而不是科学。美联储需要更加灵活。事实上，与去年5月相比，美联储与市场的沟通大大加强，市场能够更好地理解美联储的政策意图，避免“意外情况”。此外，美联储开始从定量前瞻性指导转向定性前瞻性指导，这充分反映出货币政策制定不是一项简单的技术。美联储需要从经济的各个方面收集信息，并根据实际经济情况决定退出速度，以确保物价稳定和充分就业的政策目标。日报:美联储和市场之间的沟通有了很大改善，但当我们重新审视去年和今年初新兴市场的波动性时，其规模和影响都非常大。国际货币基金组织是否低估了量化宽松退出的溢出效应？维纳尔斯:去年的波动与今年1月份的波动不同。事实上，量化宽松退出的背景已经存在了很长时间，但为了使情况更加复杂，新兴市场经济体在经济上或政治上都很脆弱，因此国际投资者在量化宽松退出的背景下仓皇出逃。印度和印度尼西亚从去年5月开始解决“家务劳动”，因此今年初对它们的溢出效应有所缓解。在我看来，货币政策正常化的影响将会持续很长一段时间，具体实施需要谨慎，而新兴市场必须做好自己的“功课”，以确保良好和有弹性的经济基本面，从而更好地应对未来的意外波动。日报:gfsr提议从流动性驱动型市场转变为经济增长驱动型市场。然而，鉴于量化宽松的时间跨度很长，美国将退出，欧洲央行可能实施进一步宽松，而日本仍在放松的过程中，这估计是旷日持久的。维纳尔斯:转变的速度取决于每个国家的情况，具体时间很难预测。美国已启动“退出模式”，而日本仍处于“进入模式”，欧元区正在讨论是否启动“进入模式”。鉴于美国的复苏越来越稳定，它将首先退出量化宽松，然后随着其他经济体的改善，货币政策正常化的进程将逐渐开始，但这不会在短期内发生。关键在于，更强劲的经济复苏将使欧元区和日本能够满足开启正常化进程的条件，这需要一揽子政策。世界已经从金融危机转向安全。我们需要确保金融稳定和自我维持的复苏，并逐步抛弃宽松货币政策的“流动性拐杖”。日报:具体来说，这种转变需要多长时间？五年或更久？维纳尔斯:我希望比你说的短。中国应该取消“隐性担保” 日报:影子银行风险是gfsr关注中国的焦点。目前，中国理财产品的收益率与是否存在隐性担保关系不大。取消许多理财产品的隐性担保对中国实现更成熟的金融市场非常重要。如何实现这一目标，如何避免金融系统的系统性风险？维纳尔斯:中国金融体系面临的挑战是控制过度信贷扩张并使之可持续，从而实现可持续的经济增长。在过去的几年里，中国的信贷快速增长，影子银行系统迅速扩张，几乎占总信贷的50%。这是个好消息，因为影子银行促进了社会融资渠道的多元化，并将推动中国的金融发展。然而，它也带来了不稳定的风险。投资者没有充分意识到高回报的潜在风险，这涉及道德风险。因此，一些小规模的违约可能具有教育意义，为人们敲响了警钟。此外，金融体系应加快向市场驱动模式的转变，让无形或显性担保退居二线。中国也在大力加强对影子银行体系的监管，并试图通过建立存款保险制度和推进利率市场化等市场化改革来确保银行体系的安全。应充分协调这些措施，以降低影子银行体系的“活力”，确保金融稳定。中国正在前进，但要实现这一目标，仍有一些“功课”要做。日报:你认为中国政府、央行或银监会应该容忍更多的债务违约吗？主要的挑战是他们担心违约会影响社会稳定。维纳尔斯:如果一些不具有系统重要性的小企业无法偿还债务，我认为完全有理由允许它们违约。虽然投资者会遭受痛苦，但其优势在于强化了“高回报高风险”的理性投资心态。日报:但是中国的债务是巨大的。如果大量债务同时违约，市场可能会陷入螺旋式债务危机。如何防止这种情况发生？维纳尔斯:系统性危机需要防范，但一些违约可以用来“以身作则”，让投资者能够正确评估风险，为影子银行体系的“再杠杆化”降温，否则，未来将会引发更严重的系统性问题。我不是说你应该让这种发展引发系统性危机，但一些小规模可控违约可以建立市场纪律，消除依赖隐性担保的既定思维。每日新闻:gfsr也关注杠杆。一些信托公司的杠杆率高达30倍。这里有什么风险？如何对待隐含的流动性风险？维纳尔斯:发展过快、缺乏适当监管的事物最终会陷入困境，投资者需要正确理解他们所承担的风险。目前，有一种“错觉”，即这些融资都有隐性担保，但事实上，一旦担保失败，就会引发问题，因此有必要防范道德风险。在流动性风险方面，影子银行可以进行定期和流动性转换，即存款人存入短期存款，这些存款作为长期贷款贷出，这可能会造成流动性风险和流动性影响。因此，在债券市场和货币市场对这类机构进行监管非常重要，中国人民银行也在加强流动性管理。日报:国际货币基金组织发现，新兴市场中低杠杆和高杠杆企业的债务(“高风险债务”)大幅上升。随着国际融资条件的收紧，这类债务可达到企业债务总额的35%。考虑到中国地方政府通过融资平台和其他工具以不透明的方式借入大量资金，而且影子银行也参与其中，中国在这方面会有更高的风险吗？维纳尔斯:新兴市场的公司债券大幅上涨，使得它们在全球金融环境中的脆弱性越来越突出。发达经济体资本流动的逆转和预期的利率上升对依赖外部融资的新兴经济体产生了特别明显的影响，例如货币贬值和经济放缓的压力，这导致企业收益下降。在这种情况下，我们估计35%的新兴市场企业可能面临偿债困难，各国政府必须加强自身和整体金融稳定。日报:中国的估计是多少？维纳尔斯:中国的情况不同，债务集中在中国；同时，中国对空的缓冲相对较大，如银行资本充足率高，金融缓冲充足，外汇储备巨大。此外，中国金融市场的有限开放会削弱潜在的溢出效应。然而，中国不能松懈。对于那些债务迅速膨胀的公司，应该采取措施防止损害宏观金融稳定的风险。日报:您如何评价中国引入存款保险制度和银行破产处置机制的紧迫性？维纳尔斯:我认为越快越好。破产机构的处置机制对中国尤为重要，但这取决于国际议程的进展。中国需要尽快引入国内银行破产处置框架，其他国家也是如此。还有跨境处置机制。虽然外资银行在中国市场的份额低于其他国家，但跨境机制也需要提上日程，当然，其实施需要更长的时间。此外，中国银行业也开始实施改革，如利率市场化和流动性管理。

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