邓海清：资产证券化推动金融改革进程

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-09-10 17:24:32阅读：

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经济信息日报:新书对资产证券化进行了专业评论。基于什么考虑，你认为资产证券化会改变中国的金融模式吗？

邓海清:资产证券化是一种成熟的结构化融资工具，在欧美等发达国家从利率市场化开始到金融危机期间发展迅速。在这一过程中，新的基础资产、新的交易结构和新的盈利模式层出不穷，与债券市场、信贷市场和货币政策的联系越来越频繁，逐渐形成了除直接融资和间接融资外不可忽视的金融力量。然而，无论是国外还是国内，对这个市场都缺乏足够的了解和理解。在国外，由于认识上的缺陷，爆发了次贷危机。在中国，证券化市场长期停滞不前。

邓海清：资产证券化推动金融改革进程

经过几十年的快速发展，中国正进入经济结构调整和转型时期。新一届政府提出“逐步推进信贷资产证券化的规范发展，盘活资金支持小微企业发展，调整经济结构”，并披露了资产证券化的顶层设计信息。预计后续监管机构、市场参与者和中介机构将大力推动证券化市场的建设和培育，中国资产证券化市场将迎来最佳发展时期。

邓海清：资产证券化推动金融改革进程

在虚拟经济层面，利率市场化、人民币国际化和监管放松将很快导致中国金融机构共同解读中国资本市场跨越式发展的历史。资产证券化不仅是一种融资工具，也是一种融资体系。在这一体系下，所有金融机构将加强合作，直面竞争，最终实现中国金融体系的现代化。

邓海清：资产证券化推动金融改革进程

经济信息日报:这本书对资产证券化有详细的解释，那么资产证券化在中国金融业的发展状况如何？

邓海清:中国自20世纪90年代初就开始探索资产证券化。2004年，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出“积极探索和发展资产证券化品种”，拉开了国内资产证券化业务的序幕。经过多年的发展，信贷资产证券化的基础资产已经涵盖了个人住房抵押贷款、个人汽车抵押贷款、个人信用卡贷款、一般企业贷款、中小企业贷款和不良贷款。企业资产证券化产品的基础资产包括市政工程、租赁资产、水电资产、路桥收费和公共基础设施等。

邓海清：资产证券化推动金融改革进程

我们认为，中国的资产证券化已经进入了一个跨越式发展阶段，但在法律、会计、税收等制度方面仍面临许多现实障碍和不确定性。大致有五个方面:

信贷资产支持证券、特别计划收入凭证和资产支持票据在中国被视为资产支持证券。然而，事实上，这三种基于分业监管的资产支持证券在交易结构、信息披露、投资者适宜性、二级市场流动性等方面明显不同。如果后续交易规则没有统一发布和允许制定，必然会形成监管套利；

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资产证券化的本质是资产信用取代主体信用，因此需要特殊目的载体(spv)来承担资产和发行资产支持证券(bs)。我国现行信托法没有明确规定特殊目的载体，导致特殊目的载体在实践中只是一个法律概念；

破产隔离是资产证券化的核心要求，不同于传统的信贷融资。从迄今为止的实践来看，我国的破产隔离仍存在严重的制度漏洞；

在目前的制度设计下，资产证券化产品的投融资对资本供求双方都不是很有吸引力。要发展资产证券化，必须努力降低交易成本。

资产证券化在中国还是一个新生事物，大部分市场参与者从未开展过业务，缺乏相关经验和实践能力。

经济信息日报:从作者的角度来看，资产证券化将如何推动中国的金融改革？

邓海清:中国目前的金融体系仍然面临一系列挑战。2008年国际金融危机的一个重要教训是，混业经营和分业监管之间的偏差不容忽视。后危机时代的金融监管彻底摒弃了危机前的分业监管和微观审慎监管的理念，倡导宏观审慎监管和监管协调。尽管我国金融体系逐步完善，金融混业经营趋势日益明显，但适合混业经营的监管体系尚未形成，金融监管仍需改革。

邓海清：资产证券化推动金融改革进程

新政府执政之初，试图通过金融改革推动中国经济结构调整，而资产证券化将推动中国渐进式金融改革进程。首先，三中全会明确提出要建立多层次的资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品。建立多层次资本市场的前提是金融机构的多层次性。由于其特殊的复杂性，资产证券化涉及到许多机构，如信托公司、证券公司和评级公司。这些机构的参与程度也远远超过其他融资方式。在资产证券化过程中，每个金融机构都履行自己的职责，发挥自己的作用，提供相应的金融服务，这是一个完善的资本市场的重要特征。

邓海清：资产证券化推动金融改革进程

其次，资产证券化作为结构性融资的主力军，为解决中小企业融资难提供了一条可行的途径。在偿还资产支持证券的本金和利息时，资产池产生的现金流得到直接保证，这与中小企业的信用水平无关，可以更好地避免大多数中小企业因信用评级低而出现的融资困难。此外，特殊目的机构spv并不是简单地以某个企业的应收账款和经营项目的收益权作为支持来发行证券，而是集合多个企业的资产，构建不同类别的资产池，目的是实现风险对冲，进而提高资产池的信用，并在此基础上进行结构重组，发行具有不同风险收益特征的证券。通过这一系列的处理，可以有效降低中小企业的融资风险，资产支持证券具有较高的投资价值，拓宽了中小企业的融资渠道。

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