刘士余：对地方债平台贷风险不能一概妖魔化

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-09-11 11:54:33阅读：

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“金融市场创新和发展的重点是债券市场。同时，目前人们更加关注地方债务和融资平台的风险。我意识到这个问题的良好解决取决于债券市场的发展。我们不得不不分青红皂白地妖魔化当前对地方债务和融资平台的风险管控。我反复计算过，我们的政府债务，包括中央政府的债务，还有地方政府的债务，包括融资平台的债务，都无法消化。中国人民银行副行长刘在2014年5月10日清华大学首届五道口金融论坛上的讲话中说。

刘说，近年来债券市场发展迅速，快速发展的基础是政府部门、财政部门、中央银行和金融监管部门的高度共识，促进了债券市场的健康发展。“当各部门达成高度共识时，中国的金融市场将发展得更快”。

他指出，总书记在今年的经济工作会议上对今年的经济形势作出了非常科学的预判，即消费是基础，也有消费饱和的地方。投资仍然是关键，外部需求是支撑。在当前的国际市场上，结合国内消费的特定阶段特征，投资可能仍然是关键。加大铁路投入，加大保障性住房棚户区改造投入。这些方面主要依赖于金融市场和债券市场，包括下一步。

刘士余：对地方债平台贷风险不能一概妖魔化

附在来宾发言记录上:

刘:各位老师、各位校友、金融界的同仁们，大家早上好。很高兴出席清华大学国家金融研究所成立大会和五道口全球金融论坛首届论坛。

首先，我们尊敬的吴老师昨天下午也和我谈了在新的金融市场环境下支付清算的重要性，以及她对这个问题从政策到技术的思考。剑阁主席刚才提到的“三个时期”的叠加，即经济增长的转折时期、改革的痛苦时期和以往各种刺激政策的消化期或矛盾凸显期，是我国当前经济金融运行的阶段性特征。这种阶段性特征在金融领域非常明显。我国银行业的资产质量和不良资产比例正在上升。从某种程度上来说，我国长期、长周期的顺周期所带来的金融效应可能会进入一个明显的转折点。如你所见，2013年公布的16家上市银行年报显示，大量不良贷款被核销。加上一些地区性金融风险，去年可能有更多不良贷款被冲销。无论如何，我们都要按照党的十一届三中全会的决定来设计金融市场的发展，以深化改革，特别是要发挥市场在资源配置中的决定性作用。

刘士余：对地方债平台贷风险不能一概妖魔化

第二，健康有效的金融市场是通过识别风险、分散风险或防范风险来实现资源的有效配置。目前，金融市场的发展仍处于深化金融改革的基础地位。甚至各种金融体系的设计都要经过市场的检验，这必须表现为市场的有效和健康运行。在某种程度上，脱离市场的金融规则是不存在的。然而，当前的金融市场存在两种扭曲。

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第一个扭曲是宏观经济学中m2与gdp的比率。到目前为止，很难说在经济学中有任何权威的解释，或者说它有一个内在的经济功能和金融市场参数，可以推断出m2和gdp之间存在一个安全的比率范围。我不认为这个答案可以在金融和金融工程中找到。但是，有经验数据的横向比较，可能有一定的参考意义。我们的数字仍然相对较高。刚才我说，经济学中的高数和低数之间没有必然的联系，但总的来说，高比低好。此外，近年来我们一直在尝试调整直接融资与间接融资的比例，但调整的效果并不理想。因此，近年来整个融资结构以间接融资为主的状况有所恶化，这对国民经济的可持续发展非常不利。众所周知，在市场经济中，资本是所有信用的核心。这种融资结构的扭曲，或者当股权融资的比例始终低于15%时，就是间接融资，或者外部融资的风险溢价会反映在高融资成本上。融资成本高是每个人都关心的问题，这与我国金融体系结构的扭曲和间接融资对经济体系风险溢价的反映是分不开的。

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第二种扭曲是金融市场主体行为的扭曲，突出表现在各金融机构的银行间业务和理财业务中，也表现在实体经济本身的运行中。在实体经济中，人们说行为扭曲体现在哪里？我的想法至少有几个方面。

首先，对基金价格信号的反应极其缓慢。一个健康的经济体系应该对18%的融资成本感到厌恶，但我们的成本可以支付的事实表明，我们实体的行为是扭曲的。

二是搞金融热、担保热或广义金融。如果每个人都想在一个社会中经营金融，那么这可能是一种高烧影响了大脑思维能力的状态。

第三，一些大企业的财务公司本应发挥智囊团的作用，但他们也加入了追求利润的行列，在注重利润的同时加强了集团内部的资金管理。我仍然担心这种做法。

接下来是当前的金融创新。有些方面实际上逃避监管，包括风险拨备、保险资金约束、包括信贷指引在内的税收。他们盲目注重创新，甚至将存款转移视为简单的创新。我认为这些创新虽然没有对整个社会的经济金融结构的调整和劳动生产率的提高做出积极的贡献，但仍然值得考虑。

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第三，我想思考一下金融市场发展和创新的一些关键点。

1.十八届三中全会强调要着力完善多层次资本市场，多渠道推进股权融资，提高直接融资比重，这是三中全会决定的原话，也是我们金融工作的底线要求。我理解资本市场应该是健康的、全面的和多层次的。因此，纵观金融市场体系中存在的各种问题，解决这一问题的核心或关键是发展中国的多层次资本市场。我很高兴国家9条3.0版昨晚正式发布，这意味着中国股市的资本市场将进入一个新的发展阶段。但是，应该在政策上下功夫，比如，一些大家都认可的制度安排，政府和市场，国际和国内，国内和国外的力量和资源，在中国应该建立几个航母级的投资银行。无论是保险业、证券业还是银行业，一个国家的金融体系几乎没有支柱，在这个占据一定市场集中度的行业中也没有可靠的大型骨干。实践证明，这仍然是不可能的。因此，我认为姚刚总裁是中国资本市场发展的权威。从外行人的角度来看，应该有一艘“航空母舰”。同时，要扩大我国资本市场的融资能力，仅靠再融资是不够的。

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2.金融市场创新和发展的重点是债券市场。我想说的是，近年来的快速发展是基于政府部门、金融部门、央行和金融监管当局的高度共识，促进了债券市场的健康发展。当各部门达成高度共识时，中国的金融市场将会发展得更快。与此同时，目前大家更加关注地方债务和融资平台的风险。我的经验是，这个问题的解决取决于债券市场的发展。控制当前地方债务和融资平台风险的问题不能不被妖魔化。我反复计算过，我们的政府债务，包括中央政府的债务，还有地方政府的债务，包括融资平台的债务，都不会被消化或消化，将来还会增加。大家都记得，总书记在今年的经济工作会议上对今年的经济形势做了一个非常科学的预判，即消费是基础，也有一个消费饱和的地方。投资仍然是关键，外部需求是支撑。在当前的国际市场上，结合国内消费的特定阶段特征，投资可能仍然是关键。加大铁路投入，加大保障性住房棚户区改造投入。这些方面在很大程度上依赖于金融市场和债券市场，包括未来的市政债券。

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3.我认为我们应该下定决心整顿金融同业业务和各种理财业务，否则，我们很容易导致包括公众在内的投资者追求短期的高额利润，而不是长期的回报，这将对资本市场的发展产生很大的溢出效应。例如，如果公众拿着钱到银行购买8%的理财产品，银行将增加3个积分，11%将通过渠道，而渠道的特权机构将增加3个积分进入实体，这大约是14%，这是一个很好的成本。然而，这种层层加水、层层剥皮的方法会直接提高实体经济的成本，对劳动生产率的提高没有任何贡献，使一个国家的金融体系陷入一种带有赌博心态的短期行为，在这种情况下，很少有人会拿钱买股票，因为股票市场是有风险的，购买这种渠道的财务管理人员和同行会获得稳定的利润。因为每个人都知道，有时候，特别是银行的财务管理，一旦出现风险，似乎来自各方面的压力就叫做刚性赎回，这是一个非常糟糕的结果。

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在纠正上述扭曲行为的同时，还有我们的实体经济。一些上市公司现在从事所谓的财务管理和所谓的上下游产业链金融服务。这个问题非常值得推敲。事实上，那种财务管理就是放高利贷，我认为这与实体公司本身的行为很不稳定。

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4.大力发展资产证券化。如果没有资产证券化，我行的资产负债表会越来越大，企业的资产负债表也会越来越大。这种对资本的需求只能通过增加水来增加。这是一个过时的话题，已经说过很多次了。也就是说，在我们实施巴塞尔协议3国际标准后，那么多银行将会上市。如果没有资产证券化，它将对股票市场上实体经济的融资产生巨大的溢出效应。

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第四，从长远来看，这是一个非常糟糕的情况，但资产证券化的一个重要方面是有一个衍生品，即cds应该跟上它。在这方面，我们需要我们的监管当局达成共识，即cds应该考虑到金融机构作为一个整体的资本消耗。当银行持有与资产支持证券相对应的cds时，应充分考虑并扣除资本消耗；否则，交叉持有资产证券化业务和购买证券化业务的公众将不会有太大的热情。但是，我们不同意从事abs、cds产品，以及适合混合的N次方。这些方面都没有很好的因素，容易误导公众和金融市场创新的方向。然而，最基本的abs+cds是金融市场健康发展或结构调整不可或缺的重要金融工具。我们希望能在这方面进一步研究并达成共识。

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第五，支持贷款市场和转让市场的发展。贷款转移市场仍有利于降低金融和信贷机构的资本消耗，引导更多的社会资本进入多层次资本市场。在未来，贷款转移也可以与信用违约互换和客户关系管理相结合，这是资本缓释工具。这样，各种多层次的功能、清晰的市场层次和功能明确的市场工具的结合，将非常有利于多层次资本市场的发展。只有发展多层次资本市场，我国金融业的资产负债表才能稳定，整个社会的融资成本才能在金融市场和股票市场的引导下得到适当降低。

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