投资人解读VR资本市场：为何手游团队难拿钱？

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6月18日，在由游戏葡萄、网易科技和大鹏虚拟现实联合举办的葡萄学院虚拟现实专题会议上，骏资本虚拟现实产业基金合伙人安乐畅谈虚拟现实投资现状，并为虚拟现实创业者提供了许多详细的融资建议。

安乐认为，包括游戏在内的内容制作是今年虚拟现实投资的一个重要热点，但内容也是后期制作市场。此外，虚拟现实投资的二级市场越来越冷，资本趋于理性；产业资本和投资圈值得企业家考虑；与有主机和ue4开发经验的团队相比，有手机游戏和unity开发背景的团队不受投资者欢迎；这仍然是虚拟内容创业的好机会。以下是这次演讲的记录:

贺军资本虚拟产业基金合伙人安乐

虚拟现实投资的四大热点

大家好。今天，我将谈谈投资界对虚拟现实的一些近期看法，包括虚拟现实投资的近期趋势，这可能会对你有更直接的帮助。

第一个话题是今年虚拟现实的几个投资热点。我们投资者之间的接触已经基本达成了一些共识:

第一个热点是离线体验。从目前的数据可以看出，线下体验是游戏分销最实用、最有效的渠道，实际的分销能力要比手机端的手机盒强得多。

从最近的案例来看，线下体验店的一些连锁品牌、内容平台和硬件制造商已经达到了A轮和a+轮的阶段，所以在这个领域很难找到天使。由于几家大公司的财务数据一直运行良好，一些公司可能在今年下半年获得B轮投资，这是一个成熟的投资热点，已经被许多资深投资者认可。

第二个热点在ar领域。由于普遍认为今年虚拟现实硬件没有投资机会，最近几个月没有虚拟现实硬件公司融资的消息。去年底，大鹏、安视、3glass等几家主要的虚拟现实硬件制造商基本上获得了B轮投资，所以做虚拟现实头显示器的初创企业很难获得投资。今年，每个人的注意力都集中在ar上，例如，做曲面方案或光波导方案的公司。一些金融投资者更关注ar的早期技术，这有点像前一年vr的状态。

第三个热点是内容，主要是游戏、直播、影视制作。毕竟，虚拟现实游戏相对于原始的网络游戏、终端游戏和手机游戏来说，技术瓶颈相对较少，所以游戏应该是一个非常重要内容的热点。直播有带宽技术的限制，虚拟现实视频有视频制作的门槛，所以大家还在等着看，但是已经有好的内容了。

第四个热点是行业应用，包括娱乐、旅游和房地产应用。今年工业应用爆发的重要背景是htc vive的交付。虽然htc在to c中没有被广泛使用，但它在TO B中有着非常好的用户体验。因此，最近从事虚拟现实行业应用的公司都变成了htc的生手，行业应用并不在乎它们是否昂贵，只要你能很好地使用它们，你就能解决B端用户的痛点。因此，对b的虚拟现实应用是一个投资领域，在这个领域的先发优势是显而易见的。

硬件和底层技术，如虚拟现实和增强现实，包括工业应用，都是先发优势。谁先做，谁就有一个领先期，资本将涌入这个创业团队。如果你开始晚了，你可能会失去创业的机会。然而，包括游戏和电影在内的内容领域是一个后期制作市场。在行业的早期阶段，优秀的内容团队不愿意进入这个领域。相反，当市场成熟，有更多的团队时，游戏领域真正高水平的企业家就会蜂拥而至。

以上大致概括了投资者眼中的几个投资热点。我想和你分享我在虚拟现实投资圈的个人经历，但这不是一个非常准确的统计数字。

二级市场越来越冷，资本趋于理性

市场上大约有800-1000家虚拟现实初创公司，有近200家投资机构真正关注虚拟现实并将进行投资。总的来说，还是比较热的。

但是每一个风险投资者不仅会在这个方向上投一家公司的票，而且至少会希望投3-5个目标来制定行业的布局。当然，这并不是说每个风投投资四家公司，所有的初创公司都能得到投资。实际情况是，这200家公司将集中投资于这些初创企业的前100家公司，几乎有几家风投公司共同投资于一家初创企业。

互联网的每一波浪潮，包括个人电脑互联网和移动互联网，包括手机游戏和互联网金融，一般都是一级市场热，二级市场又热。然而，虚拟现实是二级市场的第一热点，并带动一级市场的投资，这实际上是非常不合理的。

因为对于上市公司来说，股权投资不是他们的首选；上市公司的第一选择是收购还是孵化。例如，如果他投资一个项目，他要么由我直接控制，要么持有20-30%的股份。此外，上市公司一般在行业相对成熟并开始有大规模收入时进入该行业。但是虚拟现实有点太热了，每天都在投机股票价格，然后被大股东套现，形成了这样一种模式。因此，二级市场在去年底和今年年初相对较热。

最近，二级市场出台了一些政策。此外，在一级市场，今年年收入超过3000万英镑的目标很少。二级市场投资一级市场相对合理。因此，在二级市场更活跃的公司，如Enlight Media，持有几股，奥菲继续布局，而真正想做虚拟现实的斯托姆继续投资虚拟现实。然而，像虚拟现实这样以前只想参与虚拟现实的大公司，现在基本上不参与了。

具体来说，从去年10月到12月，如果一家上市公司投资了一家虚拟现实初创企业，并且该公司具有核心技术或商业模式特征，其股价肯定会上涨；但现在，如果一家上市公司投资于一家初创公司，它的股价几乎不会波动，除非它的收入非常高，或者它的技术非常强。因此，大多数具有投机理念的上市公司都失去了市值管理的机会。上市公司相对平静，这将影响一级市场的投资。因此，一级市场相对平静。

另一点是，在短短一年时间里，人民币投资已经成为风险投资的主流。目前，整个投资圈约90%的案例都是人民币交易。美元基金突然失宠，企业家们几乎不想要美元。

从投资阶段来看，目前60-70%的vr和ar投资者主要投票给天使轮，然后20-30%的人投票给A轮，很少人投票给B轮。在整个国内虚拟现实创业圈中，获得B轮的项目不超过10个。对于估值超过1亿元的项目，所有可以投资的资金都是可以计算的——理性分析显示，你的公司估值为1亿元，你今年至少要有300万的利润，所以给你大约30倍的市盈率是合理的。然而，无论创业的方向是什么，今年都很难实现300万英镑的利润。因此，资本理性是很正常的。

产业资本和投资圈值得考虑

从投资类型的具体角度来看，投资可以分为金融投资和产业投资，这其实可以在网上发布的一些新闻中看到。然而，大多数真正能在一轮或+轮中完成的交易都是工业资本。假设首轮估值为1亿元人民币，idg和经纬这两家一线金融投资公司希望你在未来两年有机会成为一家估值为10亿元人民币的公司。

因此，实际上，约70%的A轮项目是由产业资本投资的，因为这些产业资本需要进行产业布局，这不同于单纯的金融投资。比如，我是一家房地产公司，我想投资虚拟现实项目进行战略转型；我是一个线下娱乐，所以我会投资一个体验大厅连锁品牌，可以为我整合资源。因此，如果你真的想达成交易，工业资本是一个相对容易的交易。

工业资本通常是补充性投资。什么是补充投资？例如，如果我是一家游戏公司，我很难投票支持游戏。事实上，我会投硬件和平台的票，这是对我的生态的补充。很多游戏公司可能无法投资顶级硬件，所以你看，事实上，他们可能无法投资oculus，但他们可能会投资中国一些知名的硬件。例如，中国移动游戏投资3glass，迎迎网络投资大朋友，包括几个也是平台公司的项目；小米、乐视和大鹏等硬件制造商将推出一些游戏内容。

当然，硬件制造商也可能投资科技公司。它可能已经跟踪了很长时间，派了大量的工程师去研究，并且发现他们在投资之前确实做不到这一点；包括一些游戏上市公司，也投资了游戏内容本身，但游戏公司的水平必须特别高。

与此同时，工业资本不要求高财务回报。首先，它对回报率的要求并不高。其他金融投资机构可能需要你在接下来的六个月里赚一笔钱，而且估值已经翻了三倍多。工业资本在短期内没有这种压力，商业合作是好的；另外，产业资本一般都是长线资金，没有明确的退出期，这有利于公司的长期发展。因此，从交易成功的角度来看，吸纳产业资本实际上是一种更为务实的选择，具有高估值、快速支付和对接实际资源的特点。

此外，对于虚拟现实游戏的投资，现在每个人都认识到投资圈。与我们和骏资本一样，我们实际上是外部金融投资者。与游戏圈相比，投资水平和案例质量还有很大差距。如今，圈子外的许多纯粹的金融投资者会在游戏行业挖一些人，他们会希望与虚拟现实游戏圈的人一起投资，而不是单独投资虚拟现实游戏。

如果你是一个虚拟现实游戏团队，尽可能优先考虑圈内的投资者。例如，你原来公司的老板，游戏圈里专门玩游戏的人，或者是已经在游戏公司工作多年的人。通过这种方式，他对游戏有了更多的了解，拥有了广泛的人脉网络，并且有很强的资源对接能力

此外，我知道有一些知名投资者正在为虚拟现实游戏制作专项基金，或者明确计划展示游戏内容。例如，暴风城和松河投资了几个团队，大朋友和他们背后的几个投资者也在投资。游戏社区如游戏公牛也将与一些基金合作进行投资。这样，他们就有了平台资源，投资者也更专业了，他们真的会投资一些虚拟现实游戏团队，这对每个人来说都是一个机会。

有巡回赛、东道主和ue4背景的队伍更受欢迎

让我们谈谈对游戏圈的投资。投资虚拟现实游戏有几点。一个是刚才提到的后期制作。每个人都希望在硬件和平台数量达到一定水平后，他们的投资会更加稳定；在当前的虚拟现实浪潮中，投资者更愿意投票给具有终端游戏和网络游戏背景的团队，而不是推销团队。

因为虚拟现实是一种体验式的游戏形式，有游戏开发经验的团队更值得信任。因此，70-80%真正接近达成的交易将由主机端的游戏团队投资，只有在gear vr等平台上推出产品的移动游戏团队才能获得投资。

从引擎的角度来看，拥有独立引擎开发经验或ue4开发经验的团队更受欢迎。至于团结的团队，我不知道有多少人得到了投资。因为每个人都认为虚拟现实游戏非常重视图片和体验，所以最好是让ue4的团队在未来抛出。

目前，虚拟现实技术的迭代速度相当快。我自己也见过很多新的技术方案，包括减少虚拟现实时延的技术，无线传输技术，包括增强现实的一些核心技术，以及解决虚拟现实直播带宽的技术。我看过很多好的演示，所以技术的迭代速度可能比大家预期的要快。对于开发者来说，这是一个很好的信号。

资本状况概述:现在创业还不算太晚

目前，就每个发行平台的份额而言，一个风暴条件最好的游戏每月只能获得10万股左右。我们投了乐可的票，事实上，我们也知道线下体验商店的数据。他们必须先给开体验店的人一个大头，然后给开发平台，最后给cp，所以这个数额相对较小。如果你玩虚拟现实游戏，目前很难通过分享来支持团队，所以你还是要依靠投资者的钱。

就个人而言，如果你能在今年拿到预a并投资1000多万元，基本上你的团队和项目将会非常稳定。因为许多项目仍然停留在天使之轮。据我所知，在中国应该不会有超过10个vr游戏团队能够获得超过1000万的投资。

最近，我的感觉很明显。中国虚拟现实和虚拟现实创业团队的水平正在迅速提高，一大批优秀的企业家已经进入虚拟现实和虚拟现实创业大军。去年，我们看到许多缺乏创业经验和低技术水平的团队从事虚拟现实创业。然而，我最近看到的一些优秀的商业计划书基本上都是企业家，他们在大型互联网公司担任高管，或者有很多创业经验，或者毕业于名牌大学。中国虚拟现实产业的企业家水平在短短一年内就上升到了一个相对较高的水平。

我们做了这么多案例，做了一些渠道分析。目前，有几个渠道我们是乐观的:朋友推荐，自己挖掘，然后在我们周围寻找一些活动和展览。现在，虚拟现实行业的路演与其他行业基本相同，已经成为一场演讲比赛。参加路演的项目基本上都是质量差的项目。这表明该行业确实已经进入了一个正常的发展阶段——出现了越来越多的企业家，各种基金对此给予了更多的关注。估价一般是合理的，好项目的估价稍高20-30%，这可能是这样的情况。

一般来说，对于虚拟现实游戏企业家来说，他们去年进入这个行业太早了，明年成为红海的可能性相对较高。因此，如果你能迅速聚集优秀的团队，在今年做出几个优秀的产品，并通过各种平台的数据来验证你的团队的实力，仍然有很好的机会尽快获得投资者的资金。

关于安乐:北京大学法学学士，经济学双学士。他参与了希尔公司、求职网、街道网、网上招聘专家的建立，并在第十区投资了乐可虚拟现实、凌西ar眼镜、指挥虚拟现实、虚拟现实孵化器等。