创金合信基金投资总监：追求个股风险收益比最大化

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在经历了前一轮非理性的股市下跌后，许多投资者在付出了高昂的代价后，更加深刻地认识到风险控制的重要性。近日，记者采访了基金投资总监陈，以及沪港深研究精选基金拟任经理。作为基金从业多年的陈，认为，投资的第一原则是风险控制。在实践中，他倾向于绝对回报策略，而风险回报率是他选择股票的最重要标准。

据公开资料显示，陈拥有丰富的行业经验，从事化工行业研究5年，买方研究总监5年，qfii投资组合管理经验多年，曾担任蓝筹基金经理和招商局基金研究总监。管理期内(2012年11月14日至2015年4月11日)，招商蓝筹基金收益率高达160.79%。据陈介绍，、沪港深研究精选将于7月23日在中国工商银行(报价601398，咨询)和首创证券发行，是该公司旗下第一只混合基金，既可投资a股，又可投资港股，股票投资占0-95%，头寸灵活。

当前市场保持波动性和趋同性

《基金周刊》:前段时间，a股非理性下跌，令投资者和机构措手不及。目前，市场已经慢慢恢复，但它仍然给人留下挥之不去的恐惧。随着该国的进入，流动性危机有所缓解。你对市场的下一阶段有什么看法？

陈:预计未来市场将处于一种阻尼振荡状态，波动幅度将逐渐收敛。类似于球从第十层落到第一层，从第一层反弹到第五层，然后从第五层落到第二层，在第三层逐渐达到平衡。指数稳定后，个股将从跌停板阶段进入趋势分化阶段。

总的来说，市场在前一次暴跌后出现了快速反弹，这是一个自然的运行规律。然而，由于市场指数股票和中小股票的严重二元分化，很难准确预测指数反弹。由于这一轮的快速下跌，许多股票已经下跌了50%之多，预计未来由于资本参与者和参与程度的不同，个别股票的运作将会出现分化。更有利的品种是基本面稳定、参与资金配置相对较少或机构基金认可度较高的股票，这些股票在一段时间内仍可能保持强劲的运行。但是，基本面的情况是普遍的，股价被严重高估，而股价没有受到机构基金的关注，可能不得不逐渐回归基本面，进入下行通道。中小股的涨跌对主要指标影响不大，但会导致市场恐慌。判断这些股票在未来会逐渐进入分化，它们自然会反弹到三板和五板，即经过30%到50%的下跌后，会有越来越少的股票具有持续的上升势头，然后逐渐进入震荡过程。

对于大盘股来说，由于平准基金的深度介入，未来走势相对复杂，这在一定程度上取决于管理层的态度和整体战略安排。据预测，在采取公共措施拯救市场之后，它不太可能继续保持高位并奋力拼搏，甚至不太可能下跌。因此，政策意图与今年4月大致相同，即只支持不提升，保持某一地区市场的相对稳定。通常情况下，小盘股在几天前大幅反弹，每日涨停是全面的。然而，金融和石化等大盘股开始调整，它们在前期逆势上涨。总的来说，不管是国际市场还是国内市场，政策性救助基本上是为了保持稳定，后续操作由市场力量主导。

《基金周刊》:请谈谈下一阶段的投资策略？

陈:我的投资策略可以概括为:低位不太关注技术方面，高位不谈论基本面。当市场处于底部时，我们应该更多地关注基本面，反转技术操作，因为当中长期价值确定后，股票的超额回报主要来自低价买入。当市场进入高位时，主要运用技术手段控制投资组合风险，严格预设止损规则，控制投资组合回撤风险。因为当市场运行在高水平时，股价趋势很大程度上是由资金和情绪决定的。由于大部分参与者都有一定程度的浮动利润，而且大部分故事爱好者都已经持有股票，此时谈论基本面没有多大价值，股价的驱动力主要取决于爱好者何时有情绪波动。同时，由于牛市和熊市的极端起伏，甚至价值股的估值波动幅度都很大，因此很难准确界定所谓的短期合理估值。从现阶段来看，市场数量较多的中小股估值仍处于历史高位，因此在控制风险方面仍需保持警惕。

在以不同方式参与a股的研究和投资20多年后，我逐渐意识到所谓的价值投资和成长股投资并没有绝对的标准。相对而言，用风险收益率作为个股可投资性的评价标准更为合理。风险回报率是股票的预期潜在增长除以潜在下降。如果这个比率大于3，最好大于5，投资的预期回报将相对较好。一些中小股票这次已经回落到净资产的两倍，在我看来，已经进入了一个合理的估值区间，风险收益率也大幅上升。目前，市场仍以个股超额收益为主。投资标准不仅仅意味着绝对增长更大，绝对下降也更小，而是意味着风险和回报更高。

要在股票市场赚钱，最基本的原则是尽量不亏损或少亏损，而止损和获利是非常重要的。从长期来看，投资是一个价格和本金都不对称的博弈:从起点到起点的增减是不对称的，从长期来看，本金不断在高水平上增加。投资不难赚钱，但很难锁定收入；这并不是说很难上涨，而是说回调后更难返回面值，因为上涨和下跌是不对称的。当股价从1元涨到2元时，需要翻倍，但从2元涨到1元只需要50%。这也是为什么我倾向于投资价值并坚持风险控制这么多年的原因。

对未来三种股票持乐观态度

《基金周刊》:你认为哪种股票未来会上涨？

陈:可以分为三类:一类是估值低、市值大的蓝筹股。第二类是估值相对合理的消费者白马股。第三类是脱离安全边际的个性化小盘股。

第一种驱动力是居民资产的重新配置，因为无风险收益率处于下行通道，中性宽松货币政策将继续。目前，货币政策足够宽松，空未来应该有放松价格的空间。同时，最关键的是，在网上新营销的20%以上的无风险回报率暂时消失后，无风险回报率及其支持的银行理财等现实市场中的银行资本成本将迅速下降，低风险偏好的基金将被迫重组。银行和其他低价值、大盘股蓝筹股在一定程度上显示出负债，这与2008年金融危机后零利率环境导致的美国、欧洲和日本股市市值的持续增长类似。

第二类消费者白马股主要在医药、消费、汽车、家电、食品等行业。许多机构投资者长期以来更喜欢消费类股的防御性。中小股票的高波动性被用来在牛市中提高收益率。然而，经过三年的持续上涨，小盘股的风险收益率大幅下降，参与股票的比例越来越低。当市场趋势不明朗时，低风险偏好基金往往会挤入有限的消费者白马股，这可能导致2012年和2013年的市场状况。

第三类是个人化的小盘股，它们已经脱离了安全边际。这些股票中的一些现在已经回落到两倍于净资产的合理估值，并且风险回报率已经上升，这将带来个性化的机会。

《基金周刊》:上半年市场关注度较高的专题投资机会中，下半年哪些是乐观的？

陈:下半年应该会有专题投资机会，但可能是局部的。更有希望的机会主要是国有企业的改革。因为许多中小市值的股票都有很大的市值。例如，互联网金融已经达到数百亿和数千亿的市值。当你在这个时候讲故事的时候，空没有太多的发展空间。但是，可能会有一些后起之秀，比如互联网金融这个小概念的出现，几十亿的市值有可能在短时间内上升到几百亿，但这种情况是不可避免的，从投资的角度来说，这叫做小概率事件。

真正构成整个市场主体的，首先是起点低，其次是安全边际高，最后是社会影响大。从分析来看，国企改革是最一致的。政府已经明确表示，国有企业的改革不应该卖完，而应该扩大对国有资产的控制。因此，国有企业改革的战略很大，这也给资本市场带来了许多投资机会，并将长期成为市场的主流热点。