李嘉诚为什么将屈臣氏25%股权卖给淡马锡？

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-09-07 10:36:05阅读：

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此前，有传言称屈臣氏将被分拆上市，市场对此持乐观态度。估值从1，920亿港元到3，120亿港元不等。中国首富李嘉诚的一举一动都备受关注。它的资产就像资本市场的一个热点。一旦消息发布，资本掠夺者将立即呈现出狩猎的趋势。 5月27日，据报道，屈臣氏已敲定150亿港元的银团融资额度分配计划，吸引了22家银行加入。这笔钱，加上淡马锡3月份440亿港元的部分融资，将用于偿还屈臣氏集团在重组过程中欠股东和记黄埔集团的贷款。淡马锡控股后，屈臣氏集团的独立之路正如火如荼。和记黄埔的零售部门都归屈臣氏集团所有。截至2013年底，屈臣氏集团经营着14个零售品牌，在全球25个市场开设了10，500多家店铺，成为全球最大的保健和美容产品零售商。为了释放屈臣氏集团的商业价值，自2013年7月起，李嘉诚开始对和记黄埔的零售业务进行新的资本运营。首先，百佳超市的销售走了，然后是屈臣氏集团的上市和停牌。李嘉诚的一举一动都引发了市场动荡。虽然市场对百佳超市并不乐观，28亿美元的最高报价也没有达到李嘉诚35亿美元的心理底线，但市场对屈臣氏集团有着特殊的尊重，其估值在1，920亿至3，120亿港元之间。其最高价值为3，120亿港元，接近和记黄埔的市值。然而，李嘉诚在最后关键时刻选择了新加坡主权基金淡马锡(Temasek)，估值为1，770亿港元，低于市场预期。然而，对于始终走在市场前面的李嘉诚来说，这只是屈臣氏资本运营的中间站。屈臣氏资本运营的曲折 2014年3月21日，和记黄埔宣布与淡马锡建立战略联盟，淡马锡认购屈臣氏控股24.95%的间接股权。协议是在同一天签署的。当消息传出时，市场一片哗然。十天前，来自市场的消息是屈臣氏计划在今年上半年整体分拆上市。事情变化太突然了。 3月3日，市场传言屈臣氏集团将在3月底前尽快向联交所提交上市申请，力争在6月底前分拆上市。当时，有消息称，和记黄埔已向HKEx提交了屈臣氏分拆上市的申请表格，并任命美银美林(Bank of America Merrill Lynch)、高盛(Goldman Sachs)和汇丰(HSBC)负责分拆上市计划。早在去年7月21日，李嘉诚就开始为屈臣氏进行新的资本运营。然而，随后的发展可以说是曲折的。 2013年7月，和记黄埔宣布，“正在对以百佳为主要品牌的超市零售业务进行战略评估。”很快，百佳超市开始竞价。百佳超市是屈臣氏集团的业务。屈臣氏于1972年收购百佳，但近年来，百佳的毛利率持续萎缩。市场对此的解释是，和记黄埔希望为屈臣氏的分拆赢得更高的估值，并剥离可能拖累其业绩的百佳超市。可以看出李嘉诚的影响力。此时，百佳超市已经进行了战略评估，和记黄埔声称价值40亿美元。但是在这八家公司中，出价最高的伍尔沃斯只出价28亿美元。李嘉诚当然不满意。 10月18日，和记黄埔发布了另一份公告，称“白家业务目前不会以私人交易方式出售”，并表示战略评估范围将扩大至屈臣氏集团的所有零售业务，“不排除在适当市场公开发行全部或部分业务的可能性。” 有一段时间，屈臣氏集团整体剥离和上市的消息十分猖獗。 2013年12月，有报道称屈臣氏正准备在2014年上半年进行公开募股，并有机会同时在香港和伦敦上市，筹资高达780亿港元。这时，市场开始讨论屈臣氏在英国上市的可能性，这引起了英国媒体的关注。与此同时，屈臣氏开始整顿其全球业务，并退出波兰以巩固中欧市场。 2014年2月28日，李嘉诚在出席昌河部门绩效会议时，也表示“将在两个地方上市，因为市值相当大，但香港肯定是其中之一。”在回应在伦敦上市的可能性时，“在上市交易所之外，有规定要求本地注册公司上市，但它们不会被重新安置。”这篇文章的意思是，根据英国当局的规定，如果公司总部去英国，更容易获得当地上市资格。李嘉诚此时对在英国上市持不确定态度，可能是因为新加坡的加入。据悉，新加坡也在积极争取屈臣氏在当地上市。虽然市场仍在猜测上市的地点和时间，但主要经纪商和分析师仍在忙于评估沃森的整体上市价值。业绩会议后不到一个月，李嘉诚与新加坡主权投资基金淡马锡(Temasek)达成了合作协议，之前计划公开发行的25%股权突然落入淡马锡手中。无论是新加坡吸引屈臣氏上市，还是主权基金入股，都充分表明新加坡政府对屈臣氏项目的高度重视。在3月21日与投资公告同时举行的新闻发布会上，李嘉诚表示:“我们主动联系了淡马锡，整个交易谈判过程非常顺利。要在很短的时间内达成如此大规模的交易并不容易。” 据报道，440亿港元的投资规模是淡马锡迄今最大的单一海外项目。这时，当谈到屈臣氏的上市地点时，李嘉诚改了口说:“只考虑新加坡和香港，可能不会在3个地方上市(即新加坡、香港和英国)。因为在这三个地方上市，所以需要做大量的准备工作。”他还表示，屈臣氏今年不太可能上市，预计将在两三年内上市。这种合作，至少从表面上看，对双方来说都很愉快。这场战斗也可以说是新加坡在屈臣氏项目上对英国的胜利。根据协议，屈臣氏集团的价值为1770亿港元。淡马锡为这24.95%的股权支付的440亿港元将用于支付在零售行业内部重组期间欠和记黄埔的贷款。此外，每股7港元的特别股息将从约430亿港元的最终净收入中支付给股东，并返还给香港股东。据《金融周刊》记者统计，此次分红将占到近300亿港元。李嘉诚表示，“这是用外资送来香港的”，驳斥了近两年来的撤资理论。最高估值超过3000亿港元淡马锡收购了屈臣氏24.95%的股权，支出440亿港元。换算成屈臣氏，总估值为440/24.95% = 1，763.53亿港元。目前，和记黄埔的股本为42.63亿股，根据沃森的整体估值，约为每股1763.53港元/42.63=41.36。 2013年，基于和记黄埔的股份数量，息税前利润为141.58亿港元，每股收益为人民币141.58元/42.63=3.32元。屈臣氏此次的估值相当于2013年ebitda市盈率为41.36/3.32=12.46倍。这一数字在同行业中相对较低。在香港股市，2014年5月30日，家庭和个人用品行业上市公司的市盈率中值是2013财年的12.55倍。根据屈臣氏官方网站显示的最新数据，该公司经营10，700多家零售店，包括保健和美容产品、高档香水和化妆品、食品、电子产品、高档葡萄酒、机场零售以及瓶装水、果汁、苏打水和茶饮料制造业务。目前，它经营14个零售品牌和5个连锁企业，包括百佳超市、屈臣氏个人护理店、丰泽电器、屈臣氏酒窖和nuance-watson机场免税商店。和记黄埔的零售业务一直是其引以为豪的核心资产之一，其贡献在和记黄埔的所有业务中一直排名第一。 2013年，华生的总收入为1，491.47亿港元，占和记黄埔总收入的36%，较2012年的1，385.19亿港元增长8%，占和记黄埔2012年总收入的35%。屈臣氏2013年税前利润、折旧及摊销前利润(ebitda)为141.58亿元，占和记黄埔总利润的15%，较2012年的127.79亿元增长11%；同期，屈臣氏税前盈利为117.71亿元人民币，占和记黄埔总收入的18%，较2012年的103.57亿元人民币增长14%。截至2013年12月31日，和记黄埔的总市值为4493.59亿元。如果是静态假设，按照沃森的总收入占36%计算，其估值为1617.69亿元，按照ebitda占15%计算，屈臣氏的估值只有674.04亿元；根据占18%的息税前利润，沃森的估值是808.85亿元。从这个角度来看，淡马锡股份给出的估值并不太低。然而，屈臣氏的价值不仅在于创收，还在于其商业模式和品牌价值。就商业模式而言，屈臣氏门店布局密集，客户定位准确，会员营销目标明确，品牌进入门槛高。此外，屈臣氏不仅拥有代理品牌，还拥有自己的产品，并建立了完整的供应链。此外，通过一系列海外并购，屈臣氏已成为全球最大的个人护理连锁运营商。在淡马锡进入市场之前，有传言称屈臣氏计划分拆并在英国和香港上市。许多机构也纷纷对其进行估值，最糟糕的猜测是屈臣氏的估值超过3000亿港元。而大多数机构预计将达到2000亿港元左右。瑞银证券认为，华生的价值为2060亿港元(包括价值190亿港元的百佳)，这一估计值是2014年息税折旧及摊销前利润的14倍。去年年底，市场报道称和记黄埔同时在香港和伦敦上市，出售了约25%的股份，计划筹资702亿至780亿港元。从筹集的资金来看，屈臣氏当时的估值为2，808亿至3，120亿港元。今年3月，淡马锡持股前夕，市场报告称，华生的分拆和上市减少了筹资金额，筹资金额不超过480亿港元。当时，屈臣氏的估值为1，920亿港元。因此，当淡马锡毫无预警地以440亿港元的“低价”收购屈臣氏时，市场感到意外。机构认为估值低于之前的预期，这将在短期内产生负面影响。为什么淡马锡股份的估值没有市场给出的那么高？一些分析师表示，如果屈臣氏与和记黄埔分开上市，其发行价值将高于现在，许多机构将屈臣氏作为独立个体进行估值。瑞士信贷(Credit Suisse)发布的研究报告还称，和记黄埔零售商业集团(Hutchison Retail Business Group)每股收益为35元，但拆分后每股收益可达59元。淡马锡帮助新加坡上市李嘉诚能在短时间内完成与淡马锡的合作，主要是因为双方已经是“老朋友”。根据公开信息，2005年6月，和记黄埔向新加坡港务局出售了20%的香港国际码头和10%的中远国际集装箱码头；一年后，即2006年4月，和记黄埔港口集团和亨氏国际将20%的权利和债务出售给新加坡港务局。在这两笔交易中，和记黄埔兑现了近300亿元人民币。 2011年，和记黄埔通过商业信托拆分了中港码头业务，并在新加坡上市。这部分码头业务包括香港码头、盐田港(报价、咨询)和内河港口资产。港务集团还持有和记港口信托公司的9亿个基金单位。新加坡港务局psa是淡马锡的子公司。由此可见，李嘉诚和淡马锡一直保持着良好的合作伙伴关系。这次淡马锡收购了屈臣氏集团的股份，这意味着李嘉诚和淡马锡重复了同样的技巧。作为新加坡的主权投资基金，淡马锡的成功模式一直是亚洲各国政府学习的基准。值得一提的是，自2004年以来，淡马锡首席执行官一直是新加坡总理李显龙的妻子何晶。尽管淡马锡作为一家企业一直受到关注，但它与政府的密切关系是显而易见的。根据淡马锡官方网站截至2013年3月31日的财年业绩，其投资组合价值为2150亿新元(折合人民币10718亿元)，其中大部分是股权投资。自39年前成立以来，复合股东的总回报率为16%。其在中国市场的股权投资包括民生银行(报价、咨询)、中国建设银行(报价、咨询)、中国银行(报价、咨询)和中电国际，其中淡马锡曾斥资31亿美元收购中国银行10%的股权。除了这些国有背景的企业，淡马锡还广泛参与中国电信行业的创业项目，包括小米科技、盛大文学、途牛。网站，柯凡，土豆。和九友。其中，淡马锡一直在柯凡投资。对于此次合作，淡马锡控股投资部总裁兼中国区联席总裁谢曾表示:“淡马锡和和记黄埔有着共同的经营理念，即着眼于亚洲的长期投资和业务发展。消费零售业务是不断壮大的中产阶级和转型经济体的重要平台，这与淡马锡的长期投资战略是一致的。” 谢对亚洲，尤其是中国的长期增长潜力表示乐观。和记黄埔和淡马锡也同意适时安排屈臣氏集团上市。虽然这次的估值很低，但在淡马锡的帮助下，它不仅会提振和记黄埔的股价，还会在屈臣氏两年后在香港和新加坡上市时获得更强有力的支持。