彭文生：货币政策放松可能性小今年新增贷款9万亿

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-09-09 03:16:03阅读：

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上周末，央行公布了1月份的货币和金融数据。1月份m2同比增长13.2%，比去年12月份低0.2个百分点。1月份新增贷款1.32万亿元，比上个月增加8300多亿元，社会融资总额达到2.58万亿元，创历史新高。

1月份的货币金融数据有三个特点值得关注。首先，在m2增速放缓的同时，信贷增速和社会融资扩张仍相对较快。如何判断总体货币供应量的扩张趋势？二是非金融企业中长期贷款增加5042亿元，创下2010年3月以来的新高。非金融企业的中长期贷款通常与固定资产投资活动有关。这是否意味着企业固定资产投资正面临强劲反弹？第三，在m2保持稳定增长的同时，m1增速大幅回落，其中企业活期存款减少4万亿元，首次出现同比负增长。如何看待企业活期存款的大幅减少？

从m2增长的三大驱动力来看，贷款增速略有上升，m2增速下降只能来自非信贷债务融资或外汇增速放缓。我们判断，去年高基数导致的外汇持有量同比增长率下降是主要原因。一方面，1月份社会融资总量创历史新高，表明非信贷债务融资并不疲软。另一方面，1月份金融机构新增外汇持有量可能不会明显低于12月份的2728亿元，但应明显低于去年1月份新增外汇持有量6839亿元。

彭文生：货币政策放松可能性小今年新增贷款9万亿

1月份新增贷款增加1.32万亿元，同比增长0.2个百分点，达到14.3%，但这并不代表货币政策放松。一方面，贷款增长率几乎没有反弹；另一方面，也存在企业融资渠道转换的现象。公司债券的高收益率导致公司债券发行量大幅减少，并转向银行信贷融资。1月份社会融资总量中，公司债券融资净额仅为323亿元，比1月份减少1917亿元。中长期贷款的大幅增加主要反映了债务结构的变化，而不是投资需求的扩大。有两个因素可能导致企业中长期贷款大幅增加。首先，如上所述，企业债券发行的萎缩反映出企业正在用贷款融资取代债券融资，这增加了银行在贷款方面的议价能力。目前，中长期贷款利率比短期贷款利率高出近1个百分点，因此银行倾向于增加中长期贷款。其次，处理地方政府债务的方式包括将部分到期融资平台债务转换为中长期贷款，1月份中长期贷款的增加可能部分反映了这种债务的结构性转变。总之，企业中长期贷款的增加更多地反映了在当前高利率和去杠杆化的环境下，企业债券融资和部分短期债务向中长期贷款的转化，这并不意味着企业对固定资产投资的需求突然上升。从12月份的数据来看，短期固定资产投资趋势呈现下行压力。在反腐力度加大的环境下，固定资产投资增速难以反弹。

彭文生：货币政策放松可能性小今年新增贷款9万亿

影子银行活动继续扩大，金融风险进一步增加。1月份，社会融资总量大幅扩大，特别是委托贷款增幅明显超出市场预期，表明表外业务仍在快速扩张。与此同时，1月份m1增速放缓远远超出了季节性特征，其背后的一个重要原因是大量企业活期存款被转换为理财产品，这也表明当前影子银行活动并没有明显收敛。1月份，m1增速仅为1.2%，其中企业活期存款大幅下降4万亿元，同比下降4.2%，这是历史上首次出现负增长。春节期间的现金因素只能部分解释今年企业生存能力大幅下降的原因。企业生存能力的急剧下降意味着企业购买了大量保本理财产品。但是，在当前监管要求下，企业保本理财产品不能投入非标准资产，这可能导致银行间资产(影子银行的一个渠道)的大幅扩张。

彭文生：货币政策放松可能性小今年新增贷款9万亿

展望未来，放松货币政策的可能性很小。根据广义货币m2增长13%的预期目标，2014年新增贷款规模将在9万亿元左右。从1月份的实际释放情况、全年的历史释放规律以及1月份先放松后收紧的节奏来看，总体上符合上述趋势。尽管增长率有所放缓，但社会融资总额已创下历史新高，表明短期内增长大幅下降的风险很小。然而，影子银行的不断扩张意味着金融风险仍在积累，这可能导致更严格的监管措施。如果加强影子银行监管的措施得到有效实施，可能会出现表外资产向表内转移的趋势，从而限制整体信贷扩张。

彭文生：货币政策放松可能性小今年新增贷款9万亿

从央行近期的公开市场操作来看，虽然央行在1月中旬向市场提供了大量资金，但这只是在春节假期前缓解银根紧张局面的例行操作。1月份，银行间市场利率基本保持稳定，反映了央行保持稳定的政策意图。春节后，尽管巨额反向回购到期，央行并没有急于积极注入流动性，而是选择了让资金自然回归，反映出货币政策的基调没有改变。在新发布的第四季度货币政策报告中，央行再次提到“流动性大门”和“容忍合理的利率波动”。我们认为，央行可能会使用各种工具来避免资金极度短缺，减少对经济的负面影响，但除非经济增速下降超出预期，否则很难放松货币政策。1月份信贷快速扩张，也给了货币当局更多理由加强金融监管，将利率中值维持在较高水平，从而提高影子银行的资本成本，抑制金融泡沫的扩大。

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