沈建光：纳入SDR后人民币将大幅贬值系误读

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11月30日，国际货币基金组织(imf)宣布，人民币正式纳入特别提款权(sdr)货币篮子，其权重超过日元和英镑，仅次于美元和欧元，成为sdr货币篮子中的第三大货币。瑞穗证券(Mizuho Securities)首席经济学家沈建光写道，人民币成功进入sdr是国内金融改革和全球货币体系调整的里程碑事件，意义重大。在市场上，人民币纳入特别提款权的象征意义大于实际意义，人民币“进入篮子”后大幅贬值都是“误解”，亟待清理。

误区一:人民币“进入篮子”只有象征意义，但实际意义非常有限。

许多观点认为，特别提款权只是国际货币基金组织的会计单位，由于不能直接用于国际贸易支付和结算，人民币进入一篮子货币只有象征意义，但其实际意义非常有限。然而，在我看来，上述判断低估了人民币加入特别提款权对国内金融改革和全球金融市场变化的里程碑意义。

金融危机以来，中国人民银行积极推进人民币国际化，辅之以利率市场化、汇率市场化、资本账户开放、离岸人民币市场建设等多项改革。考虑到目前欧洲和日本的经济衰退，美国经济一枝独秀，而美元仍然是主导。此时，人民币进入sdr篮子有利于改善全球国际货币体系，维护全球金融稳定，也有利于增强中国金融话语权，维护国内储备资产安全。与一带一路合作，对于帮助中国企业走向世界，推动人民币双向应用具有重要意义。

误区二:人民币进入特别提款权提前透支了改革预期，未来改革步伐放缓。

人民币进入sdr篮子是对以往金融改革成就的肯定，但这并不意味着未来改革之路将停滞不前。事实上，更有必要加快金融改革等国际储备体系改革，进一步完善货币政策框架，推进资本项目可兑换，完善人民币汇率形成机制，大力发展人民币相关金融工具，扩大人民币应用范围。同时，国内相关配套改革也是必要的，如国有企业改革、分权与分权、法制建设等。毕竟，只有加快改革才能更好地适应更加开放的市场，避免金融风险。

误解3:人民币进入篮子的重量只占10%，低于预期。

根据国际货币基金组织公布的新公式，特别提款权篮子中的货币权重为:美元41.73%，欧元30.93%，人民币10.92%，日元8.33%，英镑8.09%。很多人认为人民币只有十分之一，其比重低于此前预期的四分之一。

当人民币第一次被纳入时，它超过了日元和英镑，排名第三，这已经表明了国际货币基金组织对过去五年人民币广泛使用的肯定。当然，考虑到空未来仍有进一步调整的空间，五年后随着人民币国际化的不断深入，进一步达到人民币14%-15%的水平并不困难。然而，笔者认为这一比例是非常合理的，对人民币来说已经是一个显著的正效应，不应该被过度的负解释。

误区四:人民币被放入篮子后，将大幅贬值。

一直以来，有观点认为，一旦人民币加入特别提款权，人民币贬值的预期将再次释放，人民币将贬值3%以上。我不同意这个观点。

人民币进入特别提款权是人民币成为国际储备货币的开始。资本账户开放、汇率和利率市场化改革、人民币双向流动安排等制度安排将提升人民币未来的国际地位。然而，一旦人民币大幅贬值，在全球经济低迷的情况下，不仅有利于出口，还会产生羊群效应，最终导致人民币超预期贬值，导致大量资本外流，严重损害中国的全球经济。中国人民银行绝对不会允许这种情况发生。

展望明年，人民币走势还应考虑美国货币政策和美元走势。在我看来，美元现在走强，美元指数在100左右，这已经反映了加息的预期。从基本面来看，美国经济短期内正在好转，但主要受房地产和金融、页岩气和其他能源行业投资的推动，出口业和制造业无法承受美元走强。因此，作者预测100分阶段是美元的最高点，明年不会有大幅度的加息。随着美元的小幅升值，预计人民币对美元的汇率将会小幅走软，保持人民币对其他货币的稳定很有可能。

误区五:中国面临大规模资本外流的风险。

我认为，人民币国际化的加速确实会导致人民币双向波动加剧，这意味着未来金融市场将继续开放，但防范风险非常重要。

展望未来，随着人民币国际地位的提升，笔者预测央行将率先增加人民币资产储备。考虑到目前人民币占官方外汇资产的1.1%，如果这一比例在未来5-10年上升到4%-5%，将带动央行增加4000-5000亿美元的需求。随着资本项目的开放和人民币金融衍生品的增加，海外投资者持有人民币的动机也将增加，双向流动渠道的扩大有利于稳定资本外流。(瑞穗证券首席经济学家授权发布，中国经济网记者马