刘晓博：2年内A股市盈率将降2/3 市场将成散户炼狱

本篇文章1316字，读完约3分钟

自11月21日以来，一家金融网站率先报道了“明年3月首次公开发行(ipo)登记制度改革的结果”，证监会并未辟谣。12月2日，出现了上述传言的新版本，一些媒体称，注册制度的出台或修改早于《证券法》。

《21世纪经济报道》周四采访了相关人士，证实了这一可能性。

按照正常程序，引入登记制度需要修改《证券法》。修订草案的第一次审理于今年4月通过，原定于今年8月进入第二次审理的《证券法》被确认最早在12月。可悲的是，在第二次审判之后，还有三次审判。因此，如果遵循正常程序，ipo登记制度最早只能在2016年下半年推出。

但是有捷径。11月21日的报道称，这个问题可以通过“法律授权”来解决。具体而言，全国人民代表大会授权国务院或国务院授权中国证监会通过一项决定或一项实施意见，以先完成工作。类似的做法不乏先例。如果是这样的话，在三月推行注册制度改革是没有问题的。

据此前报道，在实施首次公开发行(ipo)登记制度改革后，“先放开股票发行和上市的节奏，再放开发行价格”，最终将企业的上市权完全交换给市场和企业自身。至于这个过程需要多长时间，还没有具体的解释。这是决定股票市场未来趋势的根本因素。

我的判断是，管理层将根据股市和经济的趋势过河。如果稳定增长的压力很大，过渡期就会很长；如果经济迅速复苏，过渡期将会很短。这一过渡时期是“审批制估价”与“登记制估价”对接的过程。我估计这将需要大约两年的时间，市盈率中位数将至少下降三分之二。也就是说，市盈率从60倍降至不到20倍。这个市场将成为散户投资者的炼狱。

中国的利率会降到零吗？

实施首次公开发行(ipo)登记制度的过程就像一个烧水的过程。管理人员主要做两个动作:第一，往锅里放冷水；第二，往火里添柴。

“木材”当然是钱。首先，证券和汇金都是直接买入买入买入，但这毕竟是有限的；第二，通过降低RRR和降低利率来刺激社会资本的流入。

据路透社报道，花旗集团在周三(12月2日)发布的2016年展望报告中称，明年全球经济前景日益黯淡，美国可能陷入衰退，中国可能成为首个将利率降至“零”的主要新兴市场经济体。

花旗还表示，中国的通缩压力和经济增长的下行风险将迫使中国政府放松财政政策，让人民币贬值。

当这里提到的利率降到零时，应该是实际利率，即扣除cpi后的利率。目前，上海的市净率约为1.787%，银行间拆借的ibo001约为1.795%，预计年cpi为1.3%-1.4%。央行将通过一系列货币工具引导这些利率接近cpi。至于一年期存款利率，肯定会低于消费物价指数，即负利率。明年第一季度广义货币m2的增长率可能超过14%。

流动性过剩将刺激股市上涨。关键取决于管理层"加入冷水"的速度，即ipo注册制度改革的实施节奏，这当然是可控的。然而，随着冷水的不断加入，管理层对市场的控制将逐渐减弱，最终基本失去控制，这完全由市场决定。那时，原有的估价系统将会崩溃。我估计这最迟会在明年下半年发生。

但是，前提是上市公司大股东和董的锁定期已经延长。如果你在1月8日之后随便卖出，崩盘将提前发生。因此，在2016年，虽然资本和利率会有很大的收益，但ipo登记制度改革带来的巨大不确定性是无法避免的。