曹凤岐：中国股市暴涨暴跌的根本原因是制度缺陷

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曹凤岐表示，中国股市的大幅上涨和下跌以及多头和空头的短缺是由制度缺陷造成的。他还建议将监督制度从“三会一行”改为“一会一行”。

11月18日晚，北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐在讲座中说:“中国资本市场的路在何方？”中国股市的大幅上涨和下跌以及多头和空头的短缺是由制度缺陷造成的。他建议将融资融券的比例限制在不超过资本和证券(保证金或证券)的50%。曹凤岐还建议完善金融监管体系，将“三会一线”改为“一会一线”:中国证监会、中国银监会和中国保监会合并，成立中国金融监督管理委员会(以下简称中国银监会)，形成中国人民银行和中国银行业监督管理委员会统一监管中国金融市场和金融机构的格局。

曹凤岐从五个方面指出了中国股票市场的制度缺陷:

首先，定位有问题。初步定位是发展资本市场，服务国有企业；虽然后来发生了变化，资本市场在本质上应该是一个投资市场，但它被定位为一个融资市场。

第二，股票发行制度存在很大问题。事实上，它是以高价发行的，一级市场和二级市场是非常不同的:谁能在一级市场获得股票，谁就能获得股票，这是一个无风险的市场；但是谁能得到它呢？只有机构和大企业，因为中标率很低。后来，尽管进行了改革，但引入了每日限额制度，散户投资者仍然赚不到钱。

第三，公司制度存在很大问题。比如，公司治理结构不完善，没有规范的分红制度。有些公司甚至十年不分红。

第四，内幕交易、市场操纵和证券欺诈非常严重。

第五，资本市场仍然是投机市场和投机市场。主要原因是中国的资本市场是一个零售市场。据瑞银统计，过去5年，散户投资者约占a股成交量的80%，而今年上半年这一比例达到90%，而散户投资者在资金、技术和时间上没有优势。此外，中国股市的换手率极高，居世界第一。据统计，中国股市流通股的周转率接近8倍，全年260个交易日平均持股32.7倍。而美国是0.97倍，日本是1.4倍，韩国是1.05倍。

针对这五大制度缺陷，曹凤岐表示，深化改革、加强制度建设是发展资本市场的根本途径。在当前的股市崩盘后，政府采取了一系列措施。有人建议，应该通过取消每日限额制度、实施t+0机制、完善空机制和实施熔断机制来稳定市场。但是，曹凤岐指出，这些措施都是临时性的技术性措施，不能从根本上解决市场稳定问题。

曹凤岐提出了建设和完善资本市场的六点建议:

一是进一步推进股票发行市场化，实施股票发行登记制度。增加股票供应量，平衡市场发行和交易的权重。注册系统本应在今年启动，但却被推迟了。第一个原因是股市暴跌；第二，证券法没有得到很好的修改；但它最终会被推出。

二是加强信息公开制度建设，加大对违法者的处罚力度。

第三，建立公开透明的现金分红制度。

第四，加强公司治理和内部控制制度建设。

第五，规范和完善融资融券和股指期货交易体系。限制融资融券比例，不超过资金和证券(保证金或证券)的50%；限制股指期货的投机交易(买入空卖出空)，提高保证金比例，限制或取消程序化交易，实施融合机制，大力提倡套期保值。

第六，完善金融证券监管体系。一是改变证监会的智能，完善监管模式。中国证监会的主要职能是监督和管理上市公司的合法经营，维护资本市场秩序，打击和处罚各种违法行为，保护投资者的合法权益，进而保障资本市场的健康运行。然而，多年来，中国证监会一直专注于新股发行的审批，却没有更多精力对上市公司和市场进行有效监管。预审批应改为过程中和事后监督。

第二，建立健全金融监管框架，将中国证监会、银监会和保监会合并，成立中国金融监督管理委员会(以下简称中国银监会)，形成中国人民银行和中国银监会对中国金融市场和金融机构的统一监管模式。