易宪容：2014年市场流动性紧张仍是大概率事件

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-09-05 11:30:02阅读：

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对于2014年的货币政策，中央经济工作会议的基调是健康的，其基本点应该是以央行第三季度发布的货币政策为基础，即使2014年的信贷增长和货币增长回归正常或中性(或适应实际经济增长)。同时，密切关注可能出现的系统性风险和区域性风险。因此，去杠杆化、抑制地方政府融资平台过度扩张、防范房地产泡沫风险，应该是央行2014年的重要任务

需要注意的是，中央经济工作会议后，2014年国内宏观经济基调基本确定，即国内生产总值适度增长、物价水平基本稳定、就业形势改善等。但是在这些可控数字的背后，有一股地方政府过度投资的暗流。原因在于，无论中央政府如何弱化对gdp增长的追求，如何不以gdp增长作为政府官员的评价标准，一些地方官员往往将绩效增长与个人利益挂钩。2013年地方政府土地出让金快速增长(超过3万亿元)就是这一现象的最好证明。

易宪容：2014年市场流动性紧张仍是大概率事件

笔者认为，2014年，在信贷控制下的双轨融资市场和地方政府过度融资需求的双重压力下，很难从根本上扭转信贷市场和货币市场资金短缺的局面。长期以来，市场流动性短缺仍是2014年的一个高概率事件。

据报道，中国银行业监督管理委员会即将发布《商业银行同业拆借管理办法》(简称九号文件)，将于今年2月1日实施。行政措施中最引人注目的部分是对银行间业务的监管。这意味着监管当局再次打击银行的非标准化资产。这项政策的出台可以避免2013年“资金短缺”的发生，但会进一步加剧一些中小银行的资金短缺。同时，国内银行也可能降低利润增长点。

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从融资市场的供求关系来看，在不完全市场化的情况下，货币政策的稳定性仍然是稳定的，即只要存款利率不放开，基准利率不变，信贷市场的双轨制就不会有太大的改变，信贷紧缩的格局也不会改变。就资本需求而言，两大资本流动的漏斗仍然深不可测。首先，尽管地方政府的融资平台是2014年治理的重点，但它只能鼓励地方政府想方设法为融资平台开辟渠道并使其合法化，而不会削弱地方政府的融资需求。当地政府对融资的渴望可能会加剧。第二，近期住房市场的投机和投资预期并没有下降，而是上升了，这使得完全依赖银行杠杆的住房信贷需求不断增加和扩大。因此，如果这两个融资需求漏斗持续下去，不仅是2014年资金短缺的根源，也是融资成本上升的根源。

易宪容：2014年市场流动性紧张仍是大概率事件

为了防范其风险，作者认为，2014年央行的货币政策将保持“中性和紧缩”。这种状态，无论对实体经济还是证券市场，都肯定会产生巨大的影响。

币值稳定也是央行2014年货币政策的重点。特别是在不久的将来，人民币汇率形成机制的市场化改革似乎会带来新一轮的人民币升值机遇。从近期外汇市场情况来看，人民币兑美元中间价和现货价均创下人民币汇率改革以来的新高。特别是2013年，人民币对美元升值近3%，远远超过了近年来人民币汇率的升值水平，导致套利活动大幅增加。那么，人民币快速升值的格局会在2014年继续吗？

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笔者认为，2014年人民币汇率可能会在两个方面有所突破。首先，随着人民币汇率形成机制市场化改革的深入，人民币单边升值格局将发生根本性变化，人民币汇率将走向“双向波动”的新阶段。当然，这种“双向波动”的幅度将保持在一个小范围内(例如，3%的波动)。第二，美国退出量化宽松对中国市场的影响。这将是影响人民币汇率变化的一件大事。如果大量资本流出中国市场，不仅对基础货币有重要影响的外汇会急剧减少，甚至出现负增长，而且国内市场的流动性也会受到影响，导致人民币汇率贬值。

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