易宪容：中国房地产泡沫破灭已不远

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-09-08 22:12:04阅读：

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随着美国量化宽松政策的逐步退出，持续了五年的廉价资本盛宴已经结束，国际市场大宗商品的繁荣也将结束。因此，新兴市场经济体的增长势头将会减弱，国际投资者将会对新兴市场失去信心。

这就是为什么近几个月来，世界新兴市场的股票价格和汇率突然迅速下跌，国际市场充满悲伤。

1月23日，许多新兴市场国家经历了五年来最严重的抛售潮，其中阿根廷比索暴跌13%，这是该货币12年来的最大跌幅；与此同时，土耳其里拉、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、印度卢比、印度尼西亚卢比和韩元兑美元汇率均跌至新低。

面对国际资本从新兴市场的突然撤出和经济形势的突然逆转，许多新兴国家采取了加息的方式来应对这种经济形势的变化。例如，土耳其央行立即将回购利率从4.5%上调至10%。印度、南非等国家也采取了相应的应急措施，但要扭转新兴市场的这种局面并不容易。

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这些国家名义利率的上升并没有改变实际利率仍然较低的局面。这将不可避免地导致国际投资者对新兴市场的未来经济不乐观，并且很难改变国际市场资本流动的逆转。

2008年美国金融危机爆发后，欧美国家推出了一轮又一轮的量化宽松货币政策，导致大量资金从欧美发达市场流向新兴市场(五年内高达600亿美元)。这不仅刺激了当地的消费需求，也带来了当地经济的繁荣，这也导致了这些国家各种资产价格的飞涨和物价水平的全面上升。

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同样，中国作为一个新兴市场经济国家，虽然最近一轮又一轮来自新兴市场的资本流动似乎对中国市场影响不大，但人民币依然坚挺，国内股市波动与外部市场因素不太相关。特别是，中国的资本账户没有完全打开这道防火墙，这可以防止量化宽松从国外退出美国的风险。但事实上，国内市场对此过于乐观。

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中国近十年的经济增长模式与这些新兴市场国家没有太大的不同，基本上是以货币升值、资产价格整体上涨(特别是房地产价格)和价格水平整体飙升(中国以猪肉为主的cpi指数严重低估了其价格水平的上涨)为主，与其他新兴市场国家相比，中国的资产价格涨幅只会超过其他新兴市场国家。自2005年人民币汇率制度改革以来，人民币兑美元汇率已累计升值36%以上。然而，人民币升值将不可避免地导致大量外资涌入中国市场。2008年美国金融危机后，外汇占款超过2万亿美元。外资的大量流入不仅带来了中国经济的短期快速增长，而且加速了国内信贷的过度扩张，严重推高了国内房地产价格，也使得国内价格水平全面上升。因此，中国金融市场也存在巨大的金融风险。

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面对这些风险，索罗斯和2013年诺贝尔经济学奖得主希勒在2014年1月初警告称，中国金融市场的现状与2008年金融危机爆发前的美国没有什么不同。例如，影子银行的风险。目前，中国影子银行(例如，2004年国内银行理财产品规模只有500亿，2012年增加了19万亿，8年内增加了380倍)和地方政府融资平台的风险有多高？这种资本不仅巨大，而且基本上以高利率为代价流入地方政府融资平台和房地产市场。然而，地方政府融资平台的资金不仅流入效率低下、根本无法偿还债务的大小项目，而且是以房价持续上涨为前提的。只要后者的价格略有下降，地方政府的违约风险和影子银行的问题就可能爆发。

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另外，中国的房地产泡沫是什么时候破裂的？至于中国的房地产泡沫，目前国际上的评估机构甚至都没有纳入他们的评估体系。不管政府是否承认，其严重性是任何新兴市场都无法比拟的。中国房地产泡沫破裂只是时间问题。现在，问题的严重性在于，政府职能部门仍然幸运地认为，在住房供应增加的情况下，房地产泡沫可以逐步被消化。然而，从温州房地产泡沫事件来看，中国房地产泡沫的破灭已经不远了。特别是随着美元的升值，拥有大量美元外债的国内房地产企业将面临资金链断裂的风险。

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此外，人民币的强势能持续多久？目前，人民币升值问题在很大程度上与政府干预有关，因为在中国经济下滑的情况下保持人民币稳定或小幅升值是保持市场对中国经济信心的最重要因素。目前，人民币升值很大程度上是政府干预的结果，因为事实上，人民币不具备持续升值的条件。如果人民币的强势无法持续，或者人民币贬值，前几年流入中国的资本将不可避免。

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