收购令负债压力突增考验孙宏斌“平衡术”

来源：大中时尚周刊作者：杜学君更新时间：2020-09-12 05:44:33阅读：

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昨天晚上(5月22日)，融创中国宣布已正式以约62.98亿港元(约人民币50.65亿元)的价格收购绿城中国24.31%的股份。

据业内人士称，此次收购可能会影响融创的现金流，并突然增加负债。对于孙宏斌来说，如何在这场比赛中实现双赢是关键，这也是对孙“平衡”的考验。汇理证券房地产行业分析师陈赓在接受《全国商报》采访时表示:“上市公司业绩增长的压力一直存在，尤其是在整个行业下行阶段，如何在接手后保持其在融创中国东部地区的原有市场份额。品牌影响力非常重要。"

收购令负债压力突增考验孙宏斌“平衡术”

收购可能会影响融创的现金流/

从两年前绿色平台的建立到目前24.31%的股权转让，融创和孙宏斌再次成为焦点。但他(孙宏斌)选择了沉默，除了给宋卫平发了一条100多字的微博。

孙宏斌没有出席19日的融创中国股东大会。回顾融创与绿城之间的“恩怨”，人们不禁要问，这一盘棋两年前是否已经预见到了这一步。

2012年6月，融创以33.72亿元人民币收购了绿城华东五城9个项目的一半股份，双方成立了上海融创绿城控股有限公司，共同投资房地产项目。在今年一季度的上海房地产企业排名中，融创绿城项目以44.26亿元的营业额排名第一。

在绿城现有市场的帮助下，融创迅速确立并巩固了其在华东市场的战略地位，业绩增长率也保持在两位数。孙宏斌在之前的几次采访中提到，进入“第一阵营”的梦想似乎离融创越来越近了。

在业界眼中，绿城是理想主义和完美主义的代表。除了产品定位的相似性，融创与绿城并不十分相似。“就产品而言，绿城优于融创，但就营销能力而言，它是融创的强项。”陈赓说:

从融创2013年业绩报告来看，其销售和营销成本约为6.15亿元，占全年销售收入(即销售费用比)的1.98%。“如果把管理费用和财务费用叠加起来，这三项费用就叫做成本效益比。在去年销售额超过300亿元的21家房地产企业中，融创5.62%的比例并不低。”兰德咨询公司总裁宋延庆告诉《国家商报》。

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对于此次收购，资本市场的反应和机构的预先判断并不乐观。5月20日，评级机构穆迪表示，融创有意收购绿城中国的股票，这将对融创产生负面信贷影响。如果融创在绿城的股份进一步增加到30%以上，或者九仓(00004，hk)的持股比例下降，这可能会对融创产生负面影响。如果融创在未来12至18个月内取代九仓成为绿城的大股东，将不会对融创的评级有任何好处。

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陈赓表示:“穆迪也是基于财务指标。虽然融创的现金流表现不错，但在当前流动性紧张的环境下，借助强大的杠杆作用，投资者将会担心其未来的财务前景。此次收购对现金流和同比增长率的预期将放缓，债务压力将增加。”

据了解，绿城中国目前的市场价值约为169亿元，该机构预测的收购价值为50亿至60亿元，这被视为影响融创现金流的一个主要因素。

德意志银行指出，如果以70亿元的交易价格计算，融创的净负债率将提高40个百分点。报告指出，如果融创在购买绿城30%的股份后尚未成为控股股东，则绿城的业绩不会纳入融创的报告，两家公司的合并将使融创面临巨大挑战，融创将面临复杂的股权结构或影响绿城的业绩增长。

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但是，宋延庆持不同意见。他认为，“但很可能有些法人股是个人股，所以这部分资金不会占用融创业务活动的现金流。个人股份收购部分可以通过股权质押进行。融资，但如果是法人股融资，负债率可能会上升。”

注重两个品牌的协调发展/

自从与绿城合作后，微博不活跃的孙宏斌多次发短信表达对宋的依恋之情。“媒体朋友使用了诸如帮助救援这样的词语，这是不准确的。事实上，人们需要志趣相投的人走到一起，需要相似的想法和价值观来合作，需要在寒冷的冬天组建一个团队来取暖...双赢是基础，也是必须。”

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"世界是一个家庭，有道德的人是主人."宋卫平的话充满了对孙宏斌的信任。但是绿城和宋卫平的信任会给孙宏斌和他的融创带来什么变化呢？

从融创目前的项目布局来看，大部分都集中在一线城市的高品质地段，但可以看出，融创也有意牺牲一些毛利润来争取更快的营业额，这也反映了融创强大的销售和项目消化能力。

根据融创中国2013年业绩报告，其非流动负债和流动负债(即计息负债)总额为287亿元人民币，净负债率为69.7%。与前两年相比，融创的净负债率保持持续下降趋势，2011年融创的净负债率为104%，2012年为78.9%。

然而，如果与在香港上市的房地产企业的毛利率相比，融创的毛利率相对较低。根据去年的年报，融创2013年的毛利率为23.3%，比2012年下降了2.5个百分点。宋延庆指出，主要原因是去年19个新项目中有15个是合作项目，这不可避免地产生了营销费用和管理费用，但当年没有产生销售。“随着项目今年和明年逐步进入市场，这两项费用将大幅下降，毛利率和净利润可能会提高。”

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